为什么比特币63%的长期持有率并非人们想象中的超级看涨信号

据Maketo的HODL波数据显示，截至9月18日，比特币流通供应中至少一年未发生链上移动的部分达到63.3%，较一个月前（8月18日）的62.32%上升0.98个百分点。这一变化反映链上筹码分布正在老化，但它是看涨信号还是仅仅说明“时间流逝”，市场解读需要更加谨慎。

什么是HODL波

HODL波将比特币的未花费交易输出（UTXO）按照最后一次链上移动的时间划分成不同年龄区间。随着一年期份额持续上升，意味着更多筹码沉淀在较老的年龄段中。不过，仅凭这一指标，并不能证明当月出现了新的买入行为，也不能证明持币者主动选择退出市场——这需要另外的证据支撑。

筹码老化的具体机制

从底层年龄段的变化可以看出一个自然的推演过程：那些最后一次移动时间大约在一年前的筹码，只要保持静止不动，跨越一年门槛后就会自动进入一到两年区间。

数据显示，8月18日至9月18日期间，一到两年年龄段占供应的比例从13.52%升至14.57%，上升1.05个百分点，是所有超过一年年龄的分组中增幅最大的一档。同期，六到十二个月年龄段则从19.10%降至17.53%。Glassnode在9月18日的快照数据也显示了两组相同的最新数值。这一增一减，与筹码跨越一年门槛的自然流动相互印证。

需要指出的是，每个年龄段都是净份额——筹码既可能老化进入，也可能老化流出，或因链上移动而重置回最年轻的分组，其背后的个体身份与总量流向并不明确。

此外，链上活跃度也有所降温：9月18日，一个月内移动过的筹码占比为7.03%，较一个月前的7.30%下降0.27个百分点。按照Glassnode的统计方法，未移动的输出会随时间推进进入更老的年龄段，而一旦发生移动，计时便会归零。

解读该指标的常见陷阱

最后一次移动时间并不能说明实际持有人是谁、意图如何。同一个人或托管方控制的不同钱包之间的转账，会让筹码在数据上显得“年轻”，即便所有权并未发生任何变化。而丢失的币会一直停留在最老的年龄段中，并不代表持有者主动决定长期持有。

一个现实案例是，Coinbase曾在2025年11月提示，其内部钱包迁移将产生与市场状况无关的大量链上转账。这一事件很好地说明了归因的不确定性——当然，它并非当前数据变化的直接原因。

结语

9月18日的数据能支持的结论是有限的：比特币的链上年龄分布变得更老，一个月内移动的份额有所下降。至于可供出售的供应量是否收紧、流通供应是否趋紧，仍无法通过该指标衡量。

要论证“新鲜筹码正在积累”，还需要实体调整后的余额变化、交易所资金流向以及支出行为等多重数据相互印证。在此之前，一年期HODL波的上升更多是一个筹码老化的信号，而非新需求入场铁证。