Dan Hillery：数字信贷有望比肩比特币1.5万亿美元的市值

两年前，以比特币为底层资产的数字信贷几乎无人问津，如今这一市场规模已达约160亿美元。UTXO的丹·希勒里（Dan Hillery）近日在访谈节目《The Allocators Edge》首期中提出，比特币之上的金融化层级，未来体量或可与比特币网络本身相提并论。这一判断为观察比特币资本结构的演变提供了新视角。

数字信贷：比特币资本结构中增长最快的板块

希勒里在节目开篇指出，数字信贷已成为比特币资本结构中扩张速度最快的部分。短短两年间，从近乎空白发展到约160亿美元的规模，显示出机构资金正在寻找除直接持币之外、围绕比特币产生现金流的新途径。

他还重点解析了STRC等浮动利率优先证券的定价逻辑，认为这类产品的浮动利率设计在市场历史上没有先例，是理解数字信贷运作机制的关键。

回购机制如何让价格锚定100美元面值

针对STRC价格长期贴近100美元面值的现象，希勒里解释说，回购操作与资本市场的持续运作共同构成了“锚”。当价格偏离面值时，发行方通过回购等方式调节供给，使证券价格回归锚定区间。

他进一步区分了两类风险的差异：数字信贷风险不同于数字股权风险——前者关注偿付能力与利率结构，后者则直接暴露于标的资产的价格波动。

结构化信贷基金的分级设计与杠杆来源

希勒里在节目中介绍了他正在搭建的结构化信贷基金，其核心是优先级与劣后级两级分层结构。他说明了杠杆资金的来源渠道，以及波动率风险如何在层级之间实现转移。对于比特币价格持平或下跌的情形，他分析了这对Strategy、Strive等持仓机构的潜在影响。

此外，他还谈及短期限比特币支持票据在未来五年的产品化空间，并指出主要基金类别目前仍无法配置数字信贷，这是市场尚未充分定价的原因之一。

流动性与资产配置视角

节目最后讨论了赎回机制与流动性问题，以及数字信贷在传统60/40股债组合中可能扮演的角色。希勒里认为，随着基础设施完善，这类资产有望进入更广泛的主流配置框架。

（本文基于公开访谈内容整理，观点属于受访者，仅供参考，不构成任何投资建议。）