抵押品缓冲收窄，比特币贷款难以抵御4.7%的跌幅，Aave考虑放宽杠杆上限

去中心化借贷协议Aave的治理流程正在推进一项新提案，若获通过，使用比特币类资产抵押的用户将获得更高借款额度，但清算缓冲空间也会相应压缩。该提案由风险服务商LlamaRisk提出，旨在提升资金使用效率，其核心依据来自过去一年的清算数据分析。

借款额度拟从73%升至81%

提案内容显示，Aave V3以太坊主网核心池中的WBTC与cbBTC抵押用户，最高借款价值比（LTV）拟从73%上调至81%，清算阈值则拟从78%提高至85%。这意味着每1美元比特币抵押品，可借出的资金上限将从约0.73美元增至约0.81美元。

LlamaRisk于9月21日宣布提案已进入Snapshot投票阶段，投票将在24小时内开启。截至发稿，投票结果及后续实施情况尚未确认，上述参数仍属拟议状态，并非已生效的链上设置。

值得注意的是，LTV与清算阈值之间的名义差距将从5个百分点缩小至4个百分点。换算为抵押品价格波动，假设债务不变、比特币价格单独下跌，用户从最高借款状态触及清算线的价格缓冲将从约6.4%收窄至约4.7%。

调整范围超出以太坊主网

此次参数调整并不局限于以太坊主网核心池。提案还计划将Arbitrum上WBTC的常规LTV提高5个百分点，Base网络cbBTC提高8个百分点；以太坊核心池中的WETH、wstETH和weETH则各获0.5个百分点的LTV上调。部分清算阈值也将同步提高，同时Base网络cbBTC的清算罚金拟从7.5%降至6%。此外，一项针对Base cbBTC的稳定币E-Mode模式将调整为82% LTV与85%清算阈值。

不过，这些数字仅描述单位抵押品的最大容量，并不代表用户实际会新增多少债务。提案并未披露完整的头寸数据，包括各受影响资产的抵押余额、对应债务规模及账户健康度分布，因此整体信贷影响尚无法量化。

清算速度数据与极端行情模型的落差

LlamaRisk的研究覆盖2025年8月至2026年8月期间以太坊主网、Arbitrum和Base三条链的清算表现。数据显示，以太坊核心池共发生7206笔ETH清算，涉及约6.18亿美元；2621笔BTC清算，涉及约3.58亿美元。按价值加权计算，99分位的清算执行时间不超过5分钟。

在2025年2月与10月两个压力时段的单独测试中，所有列出的市场中，清算利润触发后5分钟内100%的被清算头寸均完成处置。2月未产生坏账；10月产生了约39万美元的事件级坏账（对应约1.28亿美元规模），但LlamaRisk表示均与本次提案涉及的ETH和BTC类抵押品无关。

模型随后将一小时价格波动与各储备池的清算罚金结合，推导清算阈值上限。其中99.9分位的一小时不利波动，ETH为11.85%，BTC约为5%。但同一数据集中也记录了更极端的情况：ETH最差一小时跌幅达24.27%，BTC为10.72%（提案摘要中写为11.15%，存在内部不一致）。无论采用哪个数字，都远超约5%的分位输入值。

历史表现能否覆盖未来风险仍是悬念

这一差距构成了剩余风险所在。LlamaRisk的框架假设预言机正常更新、清算机器人响应及时，最高杠杆头寸不会在极端波动中滞留一整小时。若价格喂送中断、清算活动放缓或市场深度同时恶化，超出分位数的价格波动可能造成更大损失。

因此，该分位数实质上校准的是协议坏账缓冲，而非借款人的保护水平。提案将BTC相关阈值设定在模型上限之下，以涵盖深度、上限和集中度等历史数据无法捕捉的风险；ETH则预留空间更小，WETH已触及模型上限。

对Aave治理而言，核心问题在于：现有参数下的清算表现是否足以支持未来头寸在更接近清算线的位置运行。对借款人来说，这笔交易一目了然，额度提升8个百分点，价格缓冲从约6.4%缩至4.7%。协议层面看，历史数据显示清算处置迅速、两个压力时段未波及所审查抵押品，论据相对充分；但历史执行无法衡量极端行情与系统中断同时发生的情形。

论坛信息显示，若Snapshot投票通过，后续才会提交实施用的AIP。在投票完成并正式落地前，81%的比特币LTV仍停留在治理提案阶段。