Circle斥巨资向币安支付分销费用，利润率却持续恶化

事件概述：合作升级与股权绑定

Circle于9月22日宣布与币安签署新的五年商业协议，同时币安向Circle投资1亿美元，成为其股东。这是双方在2024年11月首次合作后的第三次签约，显示币安已成为USDC最重要的分发渠道之一。

根据协议内容，币安以每股80.84美元的价格购入123.7万股Circle A类股票，较9月17日收盘价折让5%，并承诺两年内不出售、不质押、不对冲这些股份。新协议重点扩大USDC的可及性，尤其是新兴市场，合同期至2031年9月，但双方在特定条件下可提前终止。

USDC在币安的扩张速度远超整体规模

自首次合作以来，币安用户的USDC持有量增长显著。2024年10月1日，币安用户持有约15亿美元USDC；而币安9月1日的储备证明显示，这一数字已升至约71.3亿美元，增幅约376%。

同期，USDC整体流通量从2024年11月底的397亿美元增至约744亿美元（DeFiLlama数据），涨幅约87%。这意味着币安用户持有的USDC占全球流通量的比例，从合作初期的不足4%升至接近10%。

在与USDT的对比中，变化同样明显。2024年10月，币安用户持有214亿美元USDT与15亿美元USDC，比例约为14.3比1；到今年9月1日，USDT余额为323亿美元，USDC约为71亿美元，比例收窄至约4.5比1。Circle监管文件显示，USDC占币安稳定币的比例已从2024年7月1日的5%升至2025年7月1日的22%。

Circle首席执行官Jeremy Allaire在X平台表示，币安作为全球最大的稳定币钱包和链上金融平台，将帮助加速全球及新兴市场对USDC的采用。

高昂的分发成本成为核心疑问

这场扩张的代价不低。根据2024年11月协议，Circle向币安支付了6025万美元前期费用，并按平台USDC持有量支付月度激励，费率以三个月SOFR为基准按季度重置。币安还承诺在其储备中保留30亿美元USDC。

2025年8月，双方又围绕Circle的模块化智能合约钱包基础设施扩大了合作。新协议整合并取代此前两份安排，但新的费率和最低余额承诺均未披露。

Clear Street分析师Owen Lau和Nikhil Vijay在报告中指出，该协议提升了Circle在Coinbase之外最大分发渠道之一的可见性，但净经济效应仍不明确。以35亿美元新增USDC、3.5%储备收益计算，年毛收入约3500万美元；若币安按以往条款获取高双位数比例分成，Circle可能仅保留400万至700万美元。

这一问题对Circle的利润率越来越关键。第二季度公司储备收入约6.68亿美元，而分发和交易成本约4.1亿美元，占储备收入的61%。2025年与币安相关的分发成本增加了1.521亿美元。

币安从渠道方变为股东

新协议的另一层意义在于，币安从分发合作方变为Circle的股东。1亿美元投资约对应0.5%的股份，规模远小于Coinbase与Circle之间的分销商加股东关系，但保留了与余额挂钩的激励结构。

币安CEO Richard Teng表示，这项投资是对稳定币的长期承诺，目的是让稳定可靠的数字美元触达任何拥有手机的人。

Clear Street表示，将关注第三季度财报中币安USDC持仓数据及Circle的非Coinbase分发费用，以判断Circle为维持这一渠道付出了多少成本。

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