欧盟央行抨击MiCA法规，稳定币挤兑成为焦点

欧盟各成员国央行正推动欧盟重新审视一项旨在提升稳定币安全性的规则——这项规则在保护储备的同时，也将代币挤兑风险与银行体系直接连接起来。据路透社与西班牙《五日报》9月22日报道，欧洲央行系统（ESCB）希望取消当前的固定存款比例要求，改用流动性期限测试来约束储备安排。这一立场将提交给欧盟委员会对《加密资产市场条例》（MiCA）的评估进程。

存款下限如何形成双向传导渠道

根据欧洲银行管理局（EBA）的技术标准，MiCA目前要求非重大类代币发行方将至少30%的官方货币储备以存款形式存放在欧盟信贷机构，重大类代币的这一比例则升至60%。

存款为发行方提供了应对赎回的现金来源，但存款本质上是针对银行的债权。强制配置意味着代币储备质量部分取决于存放银行的经营状况。2023年3月银行业动荡期间，Circle曾将部分USDC储备存于硅谷银行，市场对资金提取的担忧一度冲击该代币锚定。据欧洲央行分析，USDC市值在一个月内缩水26%。

反向来看，发行方遭遇大规模赎回时可能集中提取银行存款，使原本看似稳定的资金变成类似批发性资金的高流动性负债。欧洲央行工作论文还指出，发行方往往将存款集中于少数几家银行。数据显示，欧元稳定币2026年1月市值约为4.5亿欧元，与约3000亿美元的美元稳定币相比规模很小，但政策关注点在于未来规模扩大后的集中度风险。

拟议方案：以期限测试取代固定配额

据报道，ESCB的替代方案聚焦赎回时间表：非重大类代币至少20%的储备须在一个工作日内变现、30%须在五个工作日内变现；重大类代币门槛分别为40%和60%。

在该框架下，可支取现金、可在相关期限内终止的逆回购协议，以及EBA流动性覆盖比率分类下的高流动性金融工具均可计入门槛，但仅凭期限短并不够格。一级主权资产等核心资产属0%参考折扣类别，超高质量担保债券的参考折扣不低于7%。估值时不适用这些折扣，但要求超额抵押以覆盖市值风险。

草案还设置了集中度上限：单一系统重要性银行的存款不得超过储备的25%及该行总资产的1.5%；单一发行人的0%折扣类别证券及货币市场工具上限为储备的35%。

这一调整可能改善发行方收益，因为短期国债或回购头寸的回报往往高于银行存款，部分储备、收入与风险将转向政府债券和融资市场。不过，大规模赎回仍可能迫使发行方抛售证券或解除回购，将压力传导至主权债券市场；债券价格下跌也可能反向削弱储备价值。换言之，新规则是重新分配风险而非消除风险。

对Tether争议的有限影响

Tether首席执行官保罗·阿多伊诺表示，ESCB立场印证了该公司此前对MiCA强制银行存款比例的警告。但取消存款下限并不会让USDT获得欧盟授权，Tether对非欧元稳定币限制等其他条款的异议也不会因此化解。储备隔离、赎回、审计、审慎监管等整体监管框架仍将保留。

欧洲这一决策的实质，是赎回安全机制的设计取向：存款配额强调储备“存放在哪里”，期限测试则强调储备“多快能变现”。新方案能否奏效，取决于发行方在压力情景下能否有序应对赎回，而不引发金融体系其他领域的无序抛售。