山寨币需求遭遇180亿美元威胁：资金涌向RWA永续合约，仅19%交易者仍持有山寨币

导语

据加密机构交易基础设施公司Talos追踪的数据，在其覆盖的市场中，与股票、大宗商品和指数挂钩的RWA（现实世界资产）永续合约日均成交量，已从今年1月的不足10亿美元攀升至9月3日至9日期间的188亿美元，占这些平台期货总成交量的18.5%。这一变化意味着，加密交易所的衍生品业务正在向传统资产领域快速扩张，山寨币的交易需求面临新的竞争压力。

传统资产永续合约快速放量

加密交易所的衍生品业务长期围绕永续合约构建，如今这一合约结构已被用于包裹原油、黄金、股票、指数乃至Pre-IPO公司股权的交易敞口。

Talos的数据还显示，在对比期间内，加密货币永续合约的成交量有所下降，而样本中期货总成交量基本持平——填补缺口的正是传统资产合约。

这种产品结构的变化对山寨币构成了实实在在的竞争威胁：交易者不再需要通过新代币来获取杠杆、波动性或全天候交易的市场。

Hyperliquid交易者呈现明显的圈层分化

Talos统计显示，传统资产永续合约在Hyperliquid的期货成交量中占比28%，在币安占24.8%。当周原油领涨增量——布伦特原油突破100美元，说明加密平台有能力承接与加密货币无关的事件性交易需求。

CoinDesk Research报告指出，8月中心化交易所成交量环比增长12.7%，达4.29万亿美元；其中现货增长18.7%，衍生品增长11.3%，传统资产永续合约成交增长2.37%至6020亿美元。当月两类资产的活动同步扩张，说明替代效应与共存效应可以并行。

DefiLlama基于Hyperliquid的HIP-3框架（允许外部开发者部署市场，包括股票和商品相关合约），将新钱包按首笔交易分为“RWA优先”与“其他优先”两组。1月1日至6月30日，共有169,514个新钱包被归为RWA优先，占新钱包总数的31.7%，并产生了1,116亿美元（占新用户总量的31.5%）的交易额。

留存收益与活跃度出现背离

值得注意的是，RWA优先钱包仅贡献了新用户主交易手续费的8.3%。这类钱包83.6%的交易量留在RWA市场内，而其他优先钱包则有22.8%的交易量流向RWA市场，贡献了约40%的RWA市场交易量。

DefiLlama的后续分析显示，80.9%的RWA优先钱包从未跨入另一类市场，82%的其他优先钱包也从未涉足RWA市场。跨市场交易主要集中在高频交易者中，用户群体大致分为三类：固守RWA产品的钱包、固守加密市场的钱包，以及一个较小的将两类市场均视为交易机会的高频核心群体。

传统资产永续合约日成交量虽已达188亿美元，但钱包分层与留存收益下滑，使“山寨币资金大迁徙”的说法变得复杂。

山寨币的注意力争夺战更加激烈

CryptoRank统计，第二季度10家主要中心化交易所共有351个新上线代币，为2023年第三季度以来的最低水平。代币化资产新增42个，而上一轮投机周期中的热门类别则失去动力。

Gate在上半年贡献了573个下架项目，占比接近60%；MEXC因极少披露下架信息，实际未被纳入该部分分析。币安研究院数据显示，58.5%的早期bStocks用户同时使用永续合约或直接股票交易，说明两类产品存在重叠，但并未体现资产轮动。

对山寨币持有者而言，实际风险在于边际竞争：做市商资产负债表有限、交易所推广资源有限、交易者注意力有限，而熟悉的股票和商品如今在同一应用和保证金体系内与之争夺资源。

Hyperliquid的HIP-3机制还带来新的经济结构：部署者可保留其资产产生的最高50%交易手续费；流向协议援助基金的手续费会自动兑换为HYPE并销毁，但只有一部分构建者市场的活动会触及HYPE相关机制。

总量增长与协议收入分化

21Shares测算的数据体现了这种分化：Hyperliquid总手续费从2025年上半年的3.2亿美元升至2026年上半年的4.193亿美元，而回流平台金库的核心协议收入却从3.175亿美元降至3.053亿美元。

9月，Hyperliquid总未平仓合约量从66亿美元升至88亿美元，加密永续合约仍是主力，但HIP-3占比从34%降至25%。

传统资产交易有时填补加密交易量的缺口，有时与加密资产同步增长。它带来新钱包、丰富存量用户的产品选择，并创造出在协议、构建者和代币机制之间分配的手续费流，让交易所减少对加密周期的依赖。但对山寨币而言，前景更加模糊——加密的交易基础设施可以繁荣，即便支撑它的资产需求增长放缓。

（原文名：Altcoin demand meets $18B threat as flows move into RWA perps，来源：CryptoSlate）