US SEC 启动代币化ov创新豁免,开放链上股票交易的门户,但 DeFi狂热仍为时过早

SEC 开放了代币化股票的五年豁免 US 市场顶级股票 $6.4 10亿

9月17日,SEC Chairman Paul Atkins表示该机构正在迈出一大步,将United States资本市场带入数字时代.同一天,SEC发布了Innovation Exemption命令,通过授权的自动化市场制定者 liquidity pools 在公共区块链上交易标记 National Market System股票创建了一个为期五年的有条件道.

根据该命令,被描述为 Tokenized Securities Venues 的平台可以在不被视为交易所的情况下运作.使用自己的资本向池供应tokenized National Market System股票的流动性提供者也可以避免被归类为经销商.豁免不是 on-chain 股票交易的全面许可.它仅适用于符合详细条件列表的场地和池.

市场将这一公告视为代币化证券的重大转变. 证券化在一天内上了近15%,牛市增长超过6%, Coinbase 和 Robinhood 也走高,而 Uniswap 治理 token UNI短暂接近18%. 在参议院停滞后,CLARITY Act该政策落地,使国会无法通过全面的 crypto 框架并推动SEC通过行政豁免.

在艰难条件下的受控实验

SEC将五年窗口定位为受控实验. US表示该机构以前曾使用豁免来培养后来变得普遍的产品,包括货币市场基金,指数基金和ETF.同样的逻辑现在适用于代币化股票,但豁免保留了SEC如果实验没有产生预期的保障措施,则可以收紧规则的权力.

交易条件是严格的.交易符号和数量受限于价格限制级别的限制.标记化股票必须给予持有人与传统National Market System股票相同的经济和治理权利,包括红利和投票权.场所使用的 smart contracts 必须可审计,公开并部署在公共无许可分布式分类账中.如果主板上停止了基础股票,那么 on-chain 的交易也必须同时停止.

平台还必须公布运营和交易活动信息.该命令要求定期披露以美元计价的执行价格,交易规模,交易时间,池地址和日期结束的大小.目的是减少信息差距并为监管机构提供足够的可见性来监控一个可以在交易时段而不是仅持续运行的市场.

两个行决定谁可以列出

最后果的边界是发行人否决权和禁止合成产品.如果一个 Tokenized Securities Venue 想要列出其不控制的第三方代币化股票,它必须向发行商发送书面通知并等待30天. 如果发行者反对,那么 token 不能使用豁免.

第二行不包括 tokens ,它只是跟踪股票价格而没有实际的股东权利.因此,合成产品属于框架之外.这些条件直接追溯到今年夏天在 AMC CEO Adam Aron 和 Robinhood CEO Vlad Tenev 之间关于引用AMC股票的代币化产品的公开争议.发行人否决权现在将倡议归还给上市公司.

为什么在没有国会的情况下移动

时间遵循了一系列早期的监管步骤.在3月,纳斯达克SEC批准了代币化股票规则.在4月,新York Stock Exchange清除了类似的规定.托管和结算公司Depository Trust和Clearing Corporation推出了一个代币化的资产试点项目,计划于7月份进行有限生产交易,并在10月份更广泛地启动.

与此同时,CLARITY Act由于无法达到推进全面 crypto 立法所需的60票门而未能在参议院进行程序性投票.随着立法途径被阻塞,Chairman Paul Atkins,Commissioner Mark Uyeda和 Crypto Task Force领导的人继续采取行政豁免措施.SEC早在8月份就已经提出了对一些 smart contracts 1公司从证券发行规则中获得更狭窄的豁免,这表明Innovation Exemption是更广泛议程的一部分.

对于交易者和平台来说,实际的变化是市场结构.代币化的股票可以24/7进行交易,几乎立即结算,支持部分所有权并允许用户自己持有资产.这些功能削弱了传统经纪基础设施的基于时间和清算的优势. CoinMarketCap 数据显示,代币化股市从2002年底的几百万美元增长到超过30亿美元,其增长集中在零售活动中.

建筑工人鼓舞,现任企业拒绝

人们的反应分为一个简单的问题:谁能获得符合 on-chain 证券的入门票? Securitize CEO Carlos Domingo称该框架是非常积极的一步,因为它为交易真正的代币化股票创造了一条道路,并加强了发行人主导的代码化. Dinari CEO Gabo Otte表示SEC正在围绕tokenized equity必须代表什么划线,警告说移动一只股票 on-chain 不应该剥夺使其成为股票的权利.

发行人否决权被视为一个关键的保护措施. & 凯斯将豁免描述为 crypto 行业的重大胜利,因为公司可能能够处理交易执行和清算而不需要承担注册中介规则的全部负担.Grayscale Zach Pandl预计该命令将给代币化资产带来更多实用性,而Superstate创始人Robert Leshner预测发行商会在几个月内重新设计产品以符合规则.

Uniswap 的创始人Hayden Adams支持了 Commissioner Hester Peirce 的观点,即真正由自主 software 驱动的 decentralized 系统不需要此豁免,这一点与普通无许可的 Uniswap 市场相匹配.该豁免本身适用于在 Uniswap v4上的授权池,为相关资产和用户提供了一个合规路径 United States.

皮尔斯使用了Crypto Task Force来定义边界.她说,订单不是 decentralized finance 左右,而a Tokenized Securities Venue只是 on-chain 证券交易的一个模型.委员会仍然对其他模式开放.这一信息得到了更谨慎的声音的加强.Citadel Securities和Securities Industry和 Financial Markets Association认为结构性变化应该通过正式规则制定而非逐案豁免. Citadel Securities还警告称代币化可能会从公共市场中拉走流动性.即使在行业内,看.全球代币化的负责人Thomas Cowan也将开放描述为有限,而皮尔兹强调只有一个模型被祝福.

赢家,适应者和被排除在外的玩家

直接受益者的第一层包括 Uniswap v4和其他可支持许可池的自动化市场制定者协议. Uniswap v4的模块化架构原生支持允许白名单池,使机构能够建立满足场地访问,审计和报告要求的隔离式控制池. 然而,这一好处是特定于机构授权池的. 普通公共池没有获得豁免保护. Aerodrome 和 Raydrome 将需要在它们现有的产品参与新道之前建造类似的许可孤立模块.

第二个直接群体是证券转让服务提供商,如Securitize和Bullish.这些公司已经在证券 token 发行,托管,合规备案和机构运营方面拥有能力.他们可以通过与上市公司合作进行代币化股票发行的交易场所运作,连接市场制定者以及处理KYC,数据报告和发行人通信来充当场地操作员. Bullish早些时候收购了Equiniti,这是一家证券传输服务供应商,增加了一部分传统的证券注册和清算基础设施,用于充分发挥场地的作用.

第一层还包括托管,审计和 on-chain 数据服务.由于该命令要求可审核的公众 smart contracts ,身份检查和定期交易披露,因此应增加对合同安全审计,符合保管和交易数据分析平台的需求.这种影响可能会超出 token 发行人并扩展到代币化资产周围更广泛的合规基础设施.

第二层是间接的. Coinbase , Robinhood , Kraken 和 Gemini 在美国境外提供了代币化股票United States,但未能为 US 清晰路径下的用户服务. Hyperliquid , on-chain 永恒公司的领导者,也一直与监管机构讨论当地线路.豁免让他们有理由追求面向美国的版本, Coinbase 和 Robinhood 股价在订单公布时上. 然而,它们现有的离岸合成产品通常不符合真正的基本权利要求,因此在他们可以依赖新道之前需要进行产品重组.

公共区块链也可能间接受益. Ethereum , Solana 和 BNB Chain 可以作为结算网络,如果它们符合公开的无许可账本要求.收益将取决于是否合规 trading volume 实际上移动了 on-chain ,而不是留在传统系统中.

最明显的失败者是合成 token 产品和传统经纪部分. ONDO 的离岸股票产品除非能够添加真正的股东权利和合规支持,否则就落在框架之外. 与流量和产品团队交易所不同,合成平台缺乏准备好的分销和合法的基础,使排斥变得更加严重. 传统券商也面临压力. Charles Schwab 和 Morgan Stanley 的 E*Trade 看到他们的股价分别下降了约38%和39%,因为投资者从 crypto - 原生平台竞争中定价.

接下来要看什么

该豁免既是一个绿灯,也是一个边界.它允许选定的代币化股票市场在 United States 中运营,而不将场地视为交易所和流动性提供者视为经销商,但也明确表示发行人权利和实际股东权益不是可选的. 五年钟现在开始收集数据.监管机构,发行商,平台和市场制定者将观察该实验是否扩大访问并保持投资者的保护. 如果结果满足 SEC, 这个模型可能会进入未来的立法或规则制订中.如果不这样的话,该机构可以收紧期限条件或者让豁免. 目前,这些变化从标记化的股票能否存在于市场 US 到9月17日划出的线路没有越过,股市有多少可以移动 on-chain