尽管SEC出台新交易规则，这家投行仍预计代币化股票需求有限

美国证券交易委员会（SEC）在代币化股票试点框架中，允许交易平台采用自动做市商（AMM）机制来完成交易，而不再局限于传统的订单簿撮合模式。自动做市商通过资产池和预设算法为交易定价，只要池内资产充足，股票代币便可实现全天候不间断交易。这一安排为美股代币化的落地提供了技术路径，但能否真正改善交易体验，市场看法并不一致。

全天候交易不等于更好的价格

加密研究机构Noch的分析指出，全天候交易并不必然带来更优质的交易环境。当流动性稀薄时，AMM机制下的成交价格可能明显偏离合理水平，投资者反而会承受较差的报价。换言之，“随时能交易”与“交易得划算”是两回事，代币化股票若缺乏足够的市场深度，其24小时交易的卖点将大打折扣。

SEC为试点设置多重限制条件

除了交易机制，SEC对这次试验还设定了相当严格的边界。代币必须对应全国市场系统（NMS）股票，并完整保留底层股份附带的经济权益，包括分红、投票权和清算权。第三方代币化机构在交易某家公司股票之前，必须提前通知该公司，发行方有权在30天内提出异议。此外，交易量也设有上限。

这些要求使得美国模式的推进难度，可能高于海外市场已经推出的代币化股票产品。

发行方意愿成为另一道门槛

发行公司本身的兴趣同样存疑。Noch在分析中写道：“我们与数十家发行方的沟通显示，除Figure等与加密行业关联密切的公司外，几乎所有公司对自家股票代币化的意愿都很低，其中包括几家高度面向散户的公司。"

Figure案例：传统股份仍占绝对主导

Figure的情况或许能说明这一障碍的规模。这家在纳斯达克上市的公司，其股票代码为FIGR，同时在链上发行了具备相同经济敞口和投票权的原生代币FGRS，两者并行交易。然而在The Defiant（TD）考察的24小时内，Figure约99.9%的名义交易量仍来自传统上市股份，链上代币的成交几乎可以忽略不计。

这一数据表明，即便代币化产品在技术上已经可行，要让资金真正从传统渠道迁移到链上，仍需要跨越流动性、用户习惯和发行方支持等多重门槛。