欧洲各央行希望取消这项稳定币储备保障措施

欧洲央行体系近期提出建议，拟取消欧盟《加密资产市场法规》中关于稳定币储备必须配置银行活期存款的强制比例要求。根据现行规定，电子货币机构发行的稳定币须将至少30%的储备存放在商业银行，具有系统重要性的代币则须达到60%。而英国针对系统性英镑稳定币的储备政策则完全排除商业银行存款作为 backing。路透社9月22日报道称，由欧洲央行及欧盟各国央行组成的欧洲央行体系建议，以剩余期限在一个和五个工作日内的资产最低储备比例，替代MiCA下的强制性银行存款份额。该提案将改变发行方存放赎回资金的位置，MiCA现行要求仍然有效。

同一天是英国央行系统性稳定币操作准则草案的咨询截止日。其6月政策已因金融、运营及传染风险排除了商业银行 backing，并计划在2026年底前最终确定该准则。两套制度覆盖不同类型的发行方，实施阶段也各不相同，但该建议指向一个共同关切：将稳定币储备存放在银行，可能将两个金融压力来源连接起来。

储备既保护代币，也暴露银行

MiCA的存款要求使商业银行成为满足赎回机制的一部分。支撑代币的现金同时成为发行方开户银行的资金，代币偿付持有人的能力因此与银行返还资金的能力挂钩。这个问题是双向的。欧洲央行在6月的一次演讲中解释，银行倒闭可能损害对稳定币储备质量与可用性的信心。2023年3月USDC脱锚事件即为例证，当时部分储备存放在已倒闭的硅谷银行。反向来看，风险则传导至银行体系。若持有人争相赎回稳定币，发行方可能从银行大额提款以偿付，原本作为代币持有人储备的资金变成银行可能骤然失去的融资。因此，储备既可帮助应对挤兑，也可传导挤兑。发行方履行对持有人承诺的尝试，可能迫使银行在信心恰恰减弱的时刻替换融资。

建议与英国模式存在差异

路透社报道的建议将要求聚焦于短期限资产，其放松强制性银行配置的思路与英国直接排除商业银行 backing 不同。英国央行的稳态政策允许最多70%配置于剩余期限不超过六个月的短期英国政府债务，30%存放于不计息的央行存款。被认定为系统重要性的合格发行方在起步阶段可持有最多95%的政府债务。央行存款为英国模式提供了不同于证券持仓的赎回现金来源。该制度主要覆盖广泛用于支付的英镑稳定币，由英国央行与金融行为监管局在财政部认可后联合监管。

保留现金缓冲有其理由

欧洲央行对主权债券市场的分析认为，电子货币机构发行的重大稳定币可通过提取存款满足相当于供应量60%的赎回，而无需立即出售主权债券。这一好处取决于存款是否可用。它仍捕捉到了权衡：避免商业银行信用敞口，可能使发行方在持有人要求偿付时不得不将证券变现。即便短期限证券在压力下也可能价值波动或难以变现。英国政策包含金融风险储备和计划中的央行流动性后备支持，这些保护措施针对的正是压力下产生赎回现金的困难。对欧盟发行方而言，下一步决定性举措将是修改MiCA的法定下限，这需要经由欧盟立法程序修法。在此之前，存款要求仍是实际约束。对代币持有人来说，这一比较揭示出储备比例本身无法回答的问题：backing 是否仍然可及，以及在赎回加速时能多快变成现金。